2025年，國際金價走出46年來最大年度漲幅，從年初的2650美元/盎司，到年末的4500美元/盎司以上，累計漲幅近70%。‌‌‌這本是珠寶行業(yè)躺平數(shù)錢的一年，可在5月13日的業(yè)績說明會上，面對臺下憤怒的投資者，行業(yè)龍頭之一的明牌珠寶卻不得不低頭認(rèn)錯："公司投資光伏本意是做強上市公司，但市場變化遠(yuǎn)超預(yù)期，謹(jǐn)向投資者表達(dá)歉意。"

 

這句道歉，遲到了整整三年。

 

 

2025年，對于珠寶行業(yè)來說是極具分化的一年。

 

一方面，金價持續(xù)高位運行，投資者急于追漲，導(dǎo)致市場情緒整體偏向亢奮；但另一方面，消費需求的結(jié)構(gòu)性變化，渠道競爭的白熱化等等，讓A股珠寶板塊上演了罕見的“冰火兩重天”。

 

3月下旬，老鋪黃金、周生生、潮宏基相繼發(fā)布年度業(yè)績報告，3家企業(yè)營收均在百億上下，其中老鋪黃金營收更是達(dá)到273.03億元，同比增長221%；

 

 

與之形成鮮明對比的是，部分珠寶企業(yè)業(yè)績承壓。老鳳祥2025年總收入528.23億元，同比下降6.99%；中國黃金預(yù)計全年凈利潤2.86億元～3.68億元，同比大減55%～65%。最顯眼的當(dāng)屬明牌珠寶，營收32.8億元，同比下滑16.62%，歸母凈利潤-3.6億元，同比暴降2099.76%，

 

如此慘烈的成績單，單純用成本、渠道之類的說辭已經(jīng)無法解釋，那么問題出在哪里？

 

不在珠寶，而在跨界。

 

 

時間回到2023年，那是屬于中國光伏的黃金時代。硅料價格高企、組件價格堅挺、資本瘋狂追逐，“跨界光伏”是當(dāng)時A股最熱門的敘事，甚至沒有之一。

 

同年二月，國內(nèi)珠寶龍頭之一的明牌珠寶突然宣布：擬投資約100億元，建設(shè)“日月光伏電池片超級工廠”項目，總規(guī)劃產(chǎn)能20GW。

 

消息一出，市場沸騰。公告次日，公司股價一字漲停。彼時的資本市場，對“光伏”兩個字有著近乎盲目的信心。只要宣布跨界，哪怕主營業(yè)務(wù)與新能源毫無關(guān)聯(lián)，估值都會被迅速重塑。而明牌珠寶，更不是第一家跨界光伏的企業(yè)。那幾年，從服裝、地產(chǎn)，到環(huán)保、畜牧，大量上市公司都在向光伏遷徙，所有人都相信，新能源會復(fù)刻互聯(lián)網(wǎng)與房地產(chǎn)的造富神話。

 

但它們忽略了一件事——光伏，從來不是“有錢就能做”的行業(yè)。

 

它是制造業(yè)里最殘酷的修羅場之一。

 

當(dāng)時的光伏有多瘋狂？

 

2021年至2023年，中國光伏行業(yè)累計投資超過2.5萬億元，幾乎所有企業(yè)都在擴產(chǎn)。硅料、硅片、電池片、組件……每個環(huán)節(jié)、每個月都有新項目上馬。以至于行業(yè)擴長的速度，很快追上了市場需求。

 

中國光伏行業(yè)協(xié)會披露，截至2026年一季度，硅料產(chǎn)能超350萬噸，而全球需求僅120萬噸；硅片、電池片、組件產(chǎn)能均突破1000GW，但全球新增裝機預(yù)計僅550GW至600GW，供需比超過2:1。

 

于是，市場上出現(xiàn)了一個極其殘酷的現(xiàn)象：越生產(chǎn)，越虧損。

 

具統(tǒng)計，2025年，通威股份、TCL中環(huán)、天合光能、隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、愛旭股份、鈞達(dá)股份、大全能源這9家光伏龍頭預(yù)虧合計超過435億元，最高甚至能達(dá)到500億元。

 

行業(yè)龍頭尚且如此，一個沒有根基底蘊的新玩家，靠什么熬過冬天？

 

 

過去我們聊跨界光伏失利，很多人會下意識把原因地歸結(jié)于“大環(huán)境不好”。

 

但問題遠(yuǎn)不止于此。

 

以明牌珠寶為例，它就接連踩中了中國制造業(yè)跨界最危險的那幾個陷阱。

 

首先，是行業(yè)認(rèn)知錯位。

 

珠寶行業(yè)，本質(zhì)上是品牌消費生意。而光伏電池片，是典型的技術(shù)密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)。兩者之間，幾乎不存在協(xié)同。

 

過去做一條項鏈，追求的是美觀，是設(shè)計感，現(xiàn)在造電池片，要考慮銀漿消耗、雙面發(fā)電性能、金屬化接觸、材料工藝缺陷……這中間隔著的不是一個行業(yè)，是完全不同的兩個世界。

 

更何況，光伏行業(yè)的競爭邏輯，與傳統(tǒng)消費行業(yè)不同。這里幾乎不拼渠道和營銷，而是轉(zhuǎn)換效率、良率、工藝、設(shè)備、供應(yīng)鏈上一卷再卷，頭部企業(yè)依靠十年以上的技術(shù)積累，形成了絕對的護(hù)城河。而明牌珠寶幾乎赤膊上陣，既沒有產(chǎn)業(yè)根基，也沒有技術(shù)團(tuán)隊，更缺乏制造經(jīng)驗。

 

所以問題很快暴露出來。

 

根據(jù)財報，2025年明牌珠寶光伏電池片業(yè)務(wù)收入僅1.6億元，同比暴跌74.29%，其營業(yè)成本卻高達(dá)3.75億元，光伏業(yè)務(wù)的毛利率跌至驚人的-134.54%！

 

這是什么概念，每賣出1元產(chǎn)品，就要虧損1.34元，這不是利潤不好，而是在持續(xù)放血。

 

另一個問題是資金結(jié)構(gòu)。100億元投資，對于營收不過30多億，年利潤長期只有千萬的珠寶企業(yè)來說，幾乎壓上了全部身家。

 

而電池片項目從開工到賺錢，起碼要3-5年時間，期間每年都要投入巨額資金，這就需要用穩(wěn)定的現(xiàn)金流持續(xù)輸血。

 

但明牌珠寶呢？2025年，公司光伏業(yè)務(wù)僅減值一項就吞噬約1.7億元利潤。年報中有提到，固定資產(chǎn)折舊增加、存貨跌價、產(chǎn)能閑置……整個財務(wù)結(jié)構(gòu)迅速惡化。

 

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理

買股權(quán)、關(guān)門店

 

更諷刺的是，2025年，本該是黃金行業(yè)的大年。

 

國際金價創(chuàng)下自1979年以來的最大漲幅，明牌珠寶的首飾主業(yè)毛利率非但沒有下降，反而小幅提升了0.43個百分點至12.79%?？稍诖嘶A(chǔ)上，公司珠寶首飾營收卻同比下降5.02%至29億元。一個合理的推測是，管理層大量精力，被大量牽扯在給光伏業(yè)務(wù)“救火”上。

 

最后說一個有意思的現(xiàn)象，為什么那么多上市公司，明知跨界失敗，卻始終不肯承認(rèn)？一方面，固然有不少企業(yè)頃刻崩塌，沒有撐到悔悟的那一天，但更重要的是，你一旦承認(rèn)，就意味著此前所有戰(zhàn)略敘事都要被推翻。

 

在跨界光伏之前，明牌珠寶在房產(chǎn)行業(yè)、銀行業(yè)都有嘗試，一度導(dǎo)致其在2020年、2022年業(yè)績大傷，分別虧掉2.57億元、1.63億元，扣非凈利潤自2019年來連續(xù)四年虧損。有人說這是病急亂投醫(yī)。但根據(jù)2023年財報，明牌珠寶在那年的確做到了扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬凈利潤1.5億元至2.2億元，

 

5月13日的業(yè)績說明會上，公司管理層宣布，后續(xù)將繼續(xù)深耕黃金珠寶主業(yè)。與此同時，公司開始收縮資產(chǎn)、優(yōu)化門店。2025年，公司線下門店凈減少59家，電商收入同比增長75.48%，占比提升至23.92%。此外，公司還計劃出售卡利羅飾品全部股權(quán)，交易金額預(yù)計2億元至3億元之間。

 

這背后的目的只有一個，止血。

 

 

2023年，明牌珠寶宣布百億光伏賽道時，資本市場曾給出過最熱烈的掌聲。

 

三年之后，它終于公開承認(rèn)：這是一次不成功的決策。

 

某種意義上講，道歉本身，比虧損更加值得關(guān)注。因為它意味著，“跨界光伏就能改命”的時代徹底終結(jié)。企業(yè)最終還是要回到最樸素的商業(yè)規(guī)律里：賺自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢。

 

風(fēng)口之上未必有天堂，但風(fēng)口下面往往是深淵。