而就目前，晶科的情況，我看到了晶科在2018年的三大改變：

　　

　　利潤(rùn)改善

　　

　　市場(chǎng)改善

　　

　　現(xiàn)金流改善

　　

　　我對(duì)于這三點(diǎn)，在下面詳細(xì)分析：

　　

　　I.利潤(rùn)改善

　　

　　其實(shí)，我在之前的文章里，為什么2018年會(huì)是晶科能源的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)之年?，就已經(jīng)寫(xiě)到晶科在2018年的利潤(rùn)將會(huì)是改善的一年，其核心原因就是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重新分配，即上游跌價(jià)，從而中下游的利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。

　　

　　而這次的3月22日的電話會(huì)議上，管理層也明確的說(shuō)了：

　　

　　我們預(yù)期2018年上半年的毛利率會(huì)逐漸提高

　　

　　其所說(shuō)的也符合我最早的判斷。這里，我再稍微再說(shuō)一下利潤(rùn)的問(wèn)題。

　　

　　為何晶科Q42017年的毛利比Q32017年稍差?最主要的原因是上游硅料價(jià)格的上漲，這使得晶科雖然非硅成本有所下降，但多晶硅成本上升：
 

　　
 

　　而2017年的整體盈利水平是低于管理層預(yù)期的，這里最主要的原因是：

　　

　　Earningsfortheyearcameinbelowourexpectations,primarilybecausewehadalocationandalotofourproductionthatexpectedthroughourOEMpartnersspeciallyinthefirsthalfof2017duetosurgeinmarketdemandwhichaverageddownourmarket.Second,ourlastportionofourordersin2017werebookedattheendof2016andearly2017withfixedprices.

　　

　　Meanwhilethecostoftherawmaterialsincreasedthroughouttheyearbasicallythepriceofpolysiliconwhichincreasedourcostpressure.

　　

　　i.2017年超預(yù)期的需求使得晶科OEM的量很大，尤其是2017年上半年。

　　

　　ii.因?yàn)榫Э?017年的組件訂單都是在2016年底與2017年早期簽訂的，而同時(shí)上游原材料價(jià)格的上漲。

　　

　　而上述問(wèn)題我們已經(jīng)在2018年看到了好轉(zhuǎn)，一方面是晶科OEM的量會(huì)下降，這是源于晶科的市場(chǎng)已經(jīng)打下，并不需要再用十分激進(jìn)的市場(chǎng)策略，另一方面，原材料價(jià)格在2018年已經(jīng)開(kāi)始了下跌。

　　

　　這樣，總的來(lái)看，2018年晶科的利潤(rùn)將會(huì)上升，而我預(yù)計(jì)，2018年晶科的毛利率將會(huì)回到15%左右(我也預(yù)計(jì)2018Q1-Q2將會(huì)達(dá)到)，具體的測(cè)算有興趣的朋友歡迎交流。

　　

　　II.市場(chǎng)改善

　　

　　目前，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)今年的需求，基本是有大致的預(yù)期，認(rèn)為是45Gw左右，而這也意味著與2017年相比，中國(guó)市場(chǎng)將略有下滑。

　　

　　這其實(shí)意味著，2018年，大概率不會(huì)出現(xiàn)2017年那樣的超出預(yù)期的需求爆發(fā)的局面，而這對(duì)晶科是一件極好的事情。

　　

　　就像之前提到，晶科之所以2017年利潤(rùn)不好的一個(gè)重要原因便是，2017年超預(yù)期的需求使得晶科OEM的量很大，同時(shí)，上游原材料上漲，降低了其利潤(rùn)。

　　

　　而當(dāng)然，這背后也還有一個(gè)重要原因是，晶科2017年的戰(zhàn)略仍是著重于市場(chǎng)份額，在全世界范圍內(nèi)去搶占市場(chǎng)，并不著重于利潤(rùn)率，所以采用了很大比例的OEM(約25%的組件出貨量是OEM)，而同時(shí)，這樣的銷售量其實(shí)背后也是晶科強(qiáng)大的銷售能力的體現(xiàn)，雖然這樣強(qiáng)大的銷售能力在2017年反倒成了其利潤(rùn)降低的原因。

　　

　　而到了2018年，我們看到，當(dāng)市場(chǎng)遇冷的時(shí)候，晶科強(qiáng)大的銷售能力變成了其保持開(kāi)工率的底氣：據(jù)我們調(diào)研，中國(guó)市場(chǎng)傳統(tǒng)第一季度是淡季，很多一線廠商的開(kāi)工率不足(阿特斯在上周的財(cái)報(bào)里，也承認(rèn)其開(kāi)工率不足)，但晶科是幾乎是唯一一個(gè)仍然開(kāi)工率100%的企業(yè)。

　　

　　同時(shí)，晶科不僅是僅僅擁有中國(guó)市場(chǎng)，就如其在Q42017電話會(huì)議所說(shuō)的那樣：

　　

　　Theemergingmarketgraduallybecameourbiggestgrowthdriver,demandinLatinAmericaandAustralia-stronggrowthmomentum,andthemarketsintheMiddleEastandAfricaareexpectedtogeneratesubstantialgrowth.

　　

　　Newemergingmarketsacedforapproximately40%oftotalshipments.ChinaandtheNorthAmericatiedforthesecondphasefollowedbytheAsiaPacificandtheEuropeanmarkets.Thischangeunderlineshowourglobalsalesnetworkareaswellasourstrategicfirstsitetoinvestinemergingmarketsearlyinordertobenefitfromtheircurrentphaseoftrafficgrowth.

　　

　　新興市場(chǎng)逐漸成為了晶科最大的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)，拉丁美洲與澳大利亞目前有十分好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，而中東與非洲也即將預(yù)期有好大的增長(zhǎng)。

　　

　　在2017Q4的出貨量里，新興市場(chǎng)已經(jīng)占了40%的總出貨量份額，中國(guó)和美國(guó)幾乎是并列第二，隨后是亞太和歐洲市場(chǎng)。這樣的變化顯示出了，晶科全球銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)，以及之前晶科一直將在新興市場(chǎng)占領(lǐng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)發(fā)展了出來(lái)。

　　

　　一言以蔽之，2018年，全球需求也許仍然在100Gw左右，但中美市場(chǎng)將不再是增長(zhǎng)的主要點(diǎn)，而新興市場(chǎng)將會(huì)是主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。這樣的市場(chǎng)變化，將會(huì)對(duì)晶科是最有利的時(shí)候，這也意味著晶科過(guò)往的市場(chǎng)投入的優(yōu)勢(shì)也即將在2018年展現(xiàn)。

　　

　　III.現(xiàn)金流改善

　　

　　很多人擔(dān)心晶科的現(xiàn)金流問(wèn)題，而確實(shí)，過(guò)往像晶科這樣的光伏制造企業(yè)在現(xiàn)金流上一直較緊，而在2018年，我預(yù)計(jì)晶科的現(xiàn)金流將會(huì)有很大的改善。

　　

　　我們看到，在2017年Q4，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1.75億美金，同時(shí)，其資本支出為1.45億美金，意味著其自由現(xiàn)金流為正，為0.3億美金。
 

　　
 

　　在我看來(lái)，晶科的現(xiàn)金流改善已經(jīng)從Q4開(kāi)始展現(xiàn)，而其2018年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流都會(huì)比之前更有好轉(zhuǎn)。究其原因，我認(rèn)為很重要的一點(diǎn)是我們看到電站業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流的改變。

　　

　　這里，最主要的原因就是國(guó)外市場(chǎng)電站會(huì)給予組件廠商預(yù)付款，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電站幾乎沒(méi)有這樣的預(yù)付款。這個(gè)預(yù)付款的改變，將會(huì)極大的改善晶科的現(xiàn)金流狀況。

　　

　　正如晶科IR在電話會(huì)議里所說(shuō)：

　　

　　We'vegotsignificantamountofdownpaymentfromour-thecontractwesignedintheU.S.,andalsowehaveotherorderstocome,whichalsomaybefollowthesamepattern.Sothisyearweassumeourimpacttothecashflowwillbegood.

　　

　　晶科收到了很大一筆預(yù)付款，從其美國(guó)簽署的訂單，同時(shí)，我們看到這樣的預(yù)付款模式的訂單也越來(lái)越多。所以今年，我們預(yù)計(jì)我們的現(xiàn)金流會(huì)改善很多。

　　

　　這里，我稍微做一個(gè)計(jì)算：上述晶科IR所說(shuō)的合約，是晶科與美國(guó)某電站業(yè)主簽署的1.75Gw的訂單，這個(gè)訂單是分三年完成，而我預(yù)估這個(gè)訂單的總合同價(jià)值會(huì)在5-6億美金左右，而如果是10%的預(yù)付款，則晶科可以收到5000-6000萬(wàn)美金的正現(xiàn)金流。
 

　　
 

　　同時(shí)，晶科CFO在電話會(huì)議里也透露出，其2018年的計(jì)劃：

　　

　　Sowehavesufficientcashflowtrendforthecapacityexpansion$350million.Andthisyear,ourfocusisontheprofitabilityistheoperatingcashflows,weexpectourfreecashflowareexpectingtobebreakevenandthatisourtarget.

　　

　　我們預(yù)計(jì)，晶科自身會(huì)有充足的現(xiàn)金流來(lái)進(jìn)行2018年的資本支出，約3.5億美金。在2018年，晶科將注重盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，我們預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流將在2018年達(dá)到臨界點(diǎn)。

　　

　　這里，我稍微解釋一下，自由現(xiàn)金流到臨界點(diǎn)的意思是，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與資本開(kāi)始是相同的，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在2018年會(huì)為正的3.5億美金左右。

　　

　　所以，綜上所述，我依然認(rèn)為，2018年將會(huì)是晶科業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的一年，同時(shí)，2018年，晶科的利潤(rùn)，市場(chǎng)，以及現(xiàn)金流都會(huì)有很大的改善。